Fitch baja nota a AES El Salvador

Tras bajar la nota a la deuda soberana del país, la calificadora también bajó la nota a la empresa eléctrica, anticipando dificultades en el cobro de subsidios al Estado salvadoreño.

Miércoles 15 de Julio de 2015

Del comunicado de Fitch Ratings:

Fitch Ratings-Monterrey-14 de julio 2015: Fitch Ratings ha rebajado la nota de AES El Salvador Trust II (AES El Salvador) en moneda extranjera y local de las calificaciones de emisor por defecto (IDR) a 'B+' desde 'BB' y revisó el Outlook de Clasificación de negativa a estable. Además, Fitch ha rebajado USD310 millones de notas senior no garantizadas de la compañía al 2023 a 'B + / RR4' desde 'BB'.

La rebaja es impulsada por la reciente rebaja de la calificación soberana de Fitch de El Salvador a 'B +' desde 'BB-' con perspectiva estable, junto con la rebaja techo país en 'BB' desde 'BB +'. La nueva categoría de calificación soberana destaca el perfil de crédito deterioro de la fuente de pago de subsidios a las empresas eléctricas. Calificación de AES El Salvador considera la exposición de la compañía a las condiciones macroeconómicas debilitamiento sostenido en El Salvador, lo que podría afectar la demanda de electricidad, las colecciones y las pérdidas eléctricas no técnicos.

CONDUCTORES Claves para la evaluación
Los ingresos de AES El Salvador y la generación de caja es probable que seguirán dependiendo de los subsidios del gobierno. Actualmente, el gobierno subsidia a los usuarios residenciales con un consumo mensual de 99 kilovatios hora (kWh) o menos. Los usuarios del país conectados al sistema de distribución con el consumo de energía de 99 kWh o menos representan el 66,2% del total de usuarios, lo que acentúa la importancia de los subsidios del gobierno para el país.

Aproximadamente el 80% de los clientes de AES El Salvador recibió subsidios. AES El Salvador recibió subsidios de aproximadamente USD136.1 millones en 2014 y USD136.9 millones en 2013, lo que representa aproximadamente el 16% de los ingresos totales. Durante el LTM finalizó marzo 2015, la compañía generó USD81.4 millones en EBITDA, frente a USD76.9 millones en FY2014. Aunque el gobierno ha estado pagando los subsidios en forma oportuna, retrasos en los pagos o una extensión significativa del período de recolección pueden afectar el perfil financiero de AES El Salvador y la presión de las votaciones.

Además, en el pasado el gobierno implementó una subvención extraordinaria para los usuarios con consumo inferior a 200 kWh, que se revisan trimestralmente y representaban entre el 15% -20% del total de 2.014 subsidios. A partir del 15 de abril 2015, esta subvención extraordinaria fue eliminado. Fitch espera que los subsidios AES El Salvador para 2015 serán menores que en 2014, debido a menores costos de energía, mientras que mantiene una relación de deuda a EBITDA de 3.5x-4.0x entre y liquidez estable.

AES El Salvador Fideicomiso II es un vehículo de propósito especial (SPV), ubicado en Panamá que fue creado para emitir USD310 millones de billetes en nombre del Grupo AES El Salvador. Las calificaciones de AES El Salvador se basan en la fortaleza crediticia combinada de las compañías operativas que garantizan su deuda y reflejan la fuerte posición de mercado del grupo, bajo perfil de riesgo de negocio, y su previsible generación de flujo de efectivo. Las calificaciones también reflejan la exposición a alto riesgo regulatorio y de riesgo soberano a través de subsidios.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

--AES Calificaciones de El Salvador podrían verse afectados negativamente por cualquier combinación de los siguientes factores: una rebaja soberana; deterioro del entorno operativo resultante de los cambios regulatorios que puedan afectar los requerimientos de capital de trabajo y aumentar la exposición a los subsidios que a su vez conduce a una mayor influencia por encima de 4x; deterioro de liquidez debido a los costos de energía no recuperados a través de subsidios gubernamentales; o una mayor intervención política o reglamentaria que afecte negativamente el desempeño financiero de la empresa.

Actualización --un no es probable en el corto plazo debido al debilitamiento de las condiciones macroeconómicas de El Salvador, y la fuerte dependencia de los subsidios del gobierno. Las calificaciones de AES El Salvador podrían verse afectados positivamente por la mejora de las condiciones macroeconómicas en El Salvador en conjunto con una reducción del apalancamiento sostenible (a menos de 3 veces); y la estabilidad de regulación.

SUPUESTOS CLAVE
Supuestos clave de Fitch en nuestro caso calificación para el emisor incluyen:

Ventas --Energy (GWh) crecimiento de 1.0% 2015-2018;
--AES Empresas de distribución de El Salvador mantienen su fuerte participación de la cuota de mercado;
-No Eliminación de subsidios (por debajo del consumo 99Kwh); los subsidios del gobierno siguen pagando en tiempo y forma;
Gastos -el capital alrededor de USD35 millones por año;
Apalancamiento --Gross alrededor de 3.5x en los próximos tres años.

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