Constructora MECO emitirá deuda por $50 millones

La constructora costarricense MECO prepara una emisión de títulos de deuda corporativos por $50 millones, a colocarse en el mercado de valores de Panamá.

Viernes 13 de Febrero de 2015

Del comunicado de Fitch Ratings:

Fitch Ratings ha asignado calificaciones iniciales a Constructora Meco S.A. (Meco o Compañía) como se detallan a continuación:

- Calificación Nacional de Largo Plazo en ‘AA-(pan)’;
- Programa Rotativo de Bonos Corporativos por $50 millones en ‘AA-(pan)’.

La Perspectiva es Estable.

FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las calificaciones reflejan el historial sólido de ejecución de obras de infraestructura de Meco en Centroamérica, y su desempeño operativo caracterizado por la conclusión exitosa de proyectos y la no ejecución de garantías según sus registros históricos. Esto, le ha permitido generar flujos de caja estables, e indicadores crediticios adecuados para la categoría de calificación. Además, se consideran los retos que la Compañía podría enfrentar por iniciar la ejecución de proyectos en mercados nuevos a través de la participación en consorcios o efectuándolos directamente, al igual que continuar añadiendo proyectos rentables al portafolio. Las calificaciones están limitadas por la volatilidad inherente y la ciclicidad de la industria de la construcción, sensibilidad a las condiciones macroeconómicas, así como la concentración geográfica y en obras contratadas por contrapartes del sector público.

Portafolio de Proyectos (Backlog) Robusto Contribuye a Generar Ingresos Futuros:

MECO registra un portafolio de proyectos robusto de $1.585 millones a julio 2014, el cual incluye también su participación en consorcios y concesiones de obra pública, equivalente aproximadamente a 3 años de operación. La participación en consorcios no necesariamente se traduce en flujo de efectivo hacia la Compañía; Fitch incluye en sus proyecciones la porción del proyecto adjudicado a Meco por el cual recibe flujos de efectivo.

Diversificación de Negocio Positivo:

Meco se beneficia de la diversificación de proyectos de infraestructura por tipo de obra, entre ellos puentes, acueductos, puertos, aeropuertos, energía y minería. Meco opera en Costa Rica, Panamá, El Salvador, Nicaragua; y, desde 2014, en Colombia. Según cifras anuales a 2013, Panamá fue el mercado más importante para Meco en términos de ingresos y EBITDA, contribuyendo con 63% y 66% respectivamente. Hacia adelante, los ingresos y el EBITDA podrían incorporar cierta diversificación por mercado conforme se desarrollen proyectos en Colombia y Perú en conjunto con el portafolio actual de operaciones por país.

Integración Vertical de Producción de Materias Primas y Concesiones Mineras:

Meco posee una ventaja competitiva por proceso integrado de producción de asfalto, producción de concreto, y concesiones mineras. Lo anterior constituye una barrera de entrada ante la competencia, ya que le otorga a Meco acceso a materias primas que le permiten ser más competitivos en precio respecto a sus pares que no poseen dicho proceso integrado de producción, así como lograr economías de escala. La Compañía cuenta con permisos de explotación minera en canteras ubicadas en Panamá, Costa Rica y Nicaragua.

Posición de Liquidez Buena:
La posición de caja es significativamente relevante en el tipo de industria donde se desempeña Meco, ya que es necesaria para financiar la ejecución de obras, permitir el avance de las mismas según lo contratado, y, contar con la caja requerida, para atender imprevistos de operación. Fitch considera la estacionalidad de la actividad; esta se caracteriza por niveles mayores de caja hacia finales de año según la recuperación de pagos del sector público, y un nivel menor de caja en el primer semestre del año. A septiembre de 2014 el saldo de caja fue $46,9 millones; compara favorablemente con la deuda a corto plazo de $26,8 millones. A la misma fecha, la relación de caja y equivalentes a deuda de corto plazo fue de 1,7 veces (x); mientras que el promedio de dicho indicador fue de 0,6x durante los cierres fiscales 2011 a 2013.

Margen EBITDA Estable y Perfil Financiero Adecuado:

La Compañía ha mostrado una volatilidad baja en sus métricas financieras. El promedio de EBITDA fue de $42 millones entre 2011 y 2013, y el margen EBITDA fue de alrededor de 11.4% en el mismo período. Fitch espera que el margen EBITDA se mantenga en torno a 11.5%. Históricamente, el flujo de caja de Meco se ha beneficiado del nivel bajo de deuda y la no distribución de dividendos. Fitch proyecta que Meco genere un flujo de caja libre neutro a positivo en el mediano plazo.

Estructura de Capital Adecuada:

La estructura de capital de Meco se distribuye 85,2% patrimonio y 14,8% deuda a septiembre de 2014. El apalancamiento, medido como Deuda total a EBITDA fue de 1,2x y el apalancamiento neto fue 0x según cifras de los UDM a septiembre de 2014, lo cual compara positivamente con los indicadores de 1,2x y 0,5x registrados al cierre fiscal 2013, respectivamente.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Las calificaciones podrían verse afectadas negativamente por cualquier combinación de los siguientes
factores:

Una reducción significativa del portafolio de proyectos y la no renovación hacia adelante; aumento sostenido en el nivel de apalancamiento medido como deuda / EBITDA por encima de 2,5x; un nivel de caja de cierre de año fiscal por debajo de 1x con respecto al saldo de deuda de corto plazo; el deterioro del flujo de caja, debido entre otros, a los siguientes factores: cancelación de proyectos o eventos operacionales adversos en la fase de construcción y/o ejecución, así como la presión de liquidez derivada de su participación en consorcios.

También se consideraría como negativo, la presencia de prácticas no-éticas en los procesos de contratación en virtud de que podrían exponer la reputación de la empresa y limitar su capacidad para renovar su portafolio de proyectos, así como su acceso al financiamiento externo.

Las calificaciones podrían verse afectadas positivamente por cualquier combinación de los siguientes factores:

Una renovación con un portafolio de proyectos robusto, fortalecimiento en el apalancamiento y en la generación de flujo de efectivo derivado de una cartera de proyectos diversificada por cliente, por contrato, y por tipo de obra de infraestructura en los países con una calificación alta, una posición de liquidez más fuerte para mitigar cualquier retraso en los pagos de las entidades de contrapartida.

SUPUESTOS CLAVE:

Los supuestos clave de Fitch en las proyecciones de escenario base para el emisor incluyen:

- Renovación continua del portafolio de proyectos. Mantenimiento de la diversificación del portafolio de negocios por tipo de obra y país que mitigue riesgos operacionales.

- El fortalecimiento de las operaciones en Colombia contribuirá a la Compañía por la porción adjudicada. Se mantiene como supuesto que 50% de la obra en concesiones de carreteras en Colombia será realizada como obra subcontratada a Meco; aportará en ventas U$500 millones durante un rango de 4 años (2015-2018).

- No ejecución de garantías y/o litigios que debiliten el flujo de caja de la Compañía.

- Gestión de cartera de cobros sana que contribuya a la conversión de ciclo de caja.

- Perfil financiero estable fundamentado en margen EBITDA promedio de 11,5%, y apalancamiento medido como deuda/EBITDA en 2x o menos durante el transcurso de los próximos años.

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